Постановление Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь от 09.09.2008 N 70 "Об утверждении Инструкции по оценке предприятий как имущественных комплексов (бизнеса)"

(текст документа по состоянию на январь 2010 года. Архив) обновление

Документы на NewsBY.org

Содержание

Стр. 3

собственник не продаст предприятие по цене ниже настоящей стоимости прогнозируемых будущих доходов;

стоимость инвестиций в предприятие зависит от будущих выгод, которые получит от этого предприятия инвестор;

потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем.

55. Оценка предприятия доходным методом проводится в следующем порядке:

сбор и анализ информации;

выбор метода расчета стоимости;

выбор модели денежного потока;

расчет денежного потока;

прогнозирование будущего годового денежного потока (для капитализации по норме отдачи) и определение остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период;

определение коэффициента капитализации или нормы дисконтирования;

определение стоимости предприятия.

56. Сбор и анализ информации включают анализ объемов производства продукции (товаров, услуг), ассортимента, цен на единицу объема, издержек производства, налоговой нагрузки, обязательных выплат, производимых из чистой прибыли.

57. Оценка стоимости предприятия доходным методом производится следующими методами расчета стоимости:

капитализации по норме отдачи (дисконтированием денежных потоков);

прямой капитализации.

58. Метод капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежных потоков) применяется, когда предполагается изменение будущих доходов и их изменение в течение определенного прогнозного периода. Отличительной особенностью и главным достоинством метода является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов.

59. Метод прямой капитализации применяется при условии, что в ретроспективном периоде и при составлении прогноза уровень дохода постоянен или со стабильными темпами роста. Метод прямой капитализации предполагает, что предприятие (бизнес) обладает способностью создавать доход (прибыль) в будущем в течение неограниченного периода времени.

60. В качестве денежного потока в методе капитализации по норме отдачи (дисконтирование денежного потока) и методе прямой капитализации могут выступать:

денежный поток для собственного капитала;

бездолговой денежный поток;

фактические или потенциальные дивиденды (как правило, для привилегированных акций);

чистая прибыль;

прибыль до уплаты налогов (прибыль к налогообложению);

прибыль до уплаты налогов плюс амортизация по основным средствам и нематериальным активам;

другое.

61. При оценке предприятия доходным методом денежный поток для собственного капитала и бездолговой денежный поток рассчитываются по схеме согласно приложению 9 к настоящей Инструкции. Прогнозы денежного потока можно составлять как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе.

62. Прогноз денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий временной период (прогнозный) начиная с даты оценки. Первый прогнозный период принимается с даты оценки по 31 декабря текущего года или равным 12 месяцам, начиная с даты оценки.

63. Срок прогноза соответствует периоду времени, в течение которого темпы роста объемов производства предприятия стабильны и предприятие выйдет на проектную мощность. Это обусловлено предположением, что в остаточный период имеют место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов.

Срок прогноза для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.

В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допускается сокращение срока прогноза до 3 лет.

Если планируется реализация инвестиционной программы в течение более 10 лет, то срок прогноза увеличивается до конца ее реализации плюс один год. При этом возможно сокращение срока прогноза при условии проведения корректировки стоимости предприятия в остаточный период на стоимость остатка основной суммы долга по долгосрочным кредитам.

В отдельных случаях оценщик может выбрать иной срок прогноза денежного потока.

64. При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы: полугодие, квартал, в отдельных случаях месяцы.

65. Прогнозирование денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока предусматривает: составление программы производства и реализации продукции, определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции, оценку начисляемой амортизации, расчет потребности в чистом оборотном капитале, расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования, расчет погашения долгосрочных кредитов и займов, расчет налогов и других обязательных платежей, расчет чистой прибыли, расчет величины денежного потока.

Составление программы производства и реализации продукции в натуральном выражении, программы реализации продукции в стоимостном выражении производится с использованием прогнозируемых цен на продукцию с учетом имеющихся и создаваемых производственных мощностей и оформляется согласно приложениям 10 - 12 к настоящей Инструкции.

Величина производственных мощностей определяется исходя из информации, представленной заказчиком оценки, или на основании данных баланса производственных мощностей объекта оценки. Рост объемов производства в течение срока прогноза не должен превышать возможности производственных мощностей предприятия.

Если планируется рост объемов производства объекта оценки сверх установленных мощностей, необходимо предусмотреть инвестиции на реконструкцию, перевооружение, расширение новых производственных мощностей.

Программа производства и реализации продукции должна быть логически совместима с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Прогнозы, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, требуют детальных обоснований их осуществимости.

Заказчик оценки может представить прогнозы программ производства и реализации продукции в разрезе продуктов, рынков и в целом по мощности предприятия. В этом случае заказчик несет ответственность за все риски, связанные с реализацией программы, за срок прогноза и в остаточном периоде.

Определение расходов на составленную программу производства и реализации продукции производится в разрезе статей затрат на сырье и материалы, топливно-энергетические ресурсы, трудовые ресурсы, амортизацию и оформляется согласно приложениям 13 - 16 к настоящей Инструкции.

На основании расчета затрат на ресурсы согласно приложениям 13 - 16 к настоящей Инструкции составляется расчет затрат на производство и реализацию продукции по форме согласно приложению 17 к настоящей Инструкции.

Если расходы за прошлые годы включают редко повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из суммы затрат при оценке будущих расходов.

Оценка начисляемой амортизации может основываться на учетной политике предприятия, разработанной в соответствии с законодательством, с учетом будущих планов.

Расчет затрат на производство и реализацию продукции может также осуществляться по статьям затрат с учетом отраслевых особенностей.

Расчет потребности в чистом оборотном капитале может выполняться согласно приложению 18 к настоящей Инструкции. При этом размер оборотных активов определяется исходя из сложившегося уровня обеспеченности предприятия оборотными активами, планируемых изменений производственной программы, а также возможностей обеспечения их оптимальной величины. Размер кредиторской задолженности регулируется с учетом накопительного остатка денежных средств и уровня платежеспособности предприятия, контролируемого при составлении расчетов по коэффициенту текущей ликвидности.

Если коэффициенты текущей ликвидности принимают значения меньше нормативного, накопительный остаток денежных средств (кроме минимального остатка денежных средств на расчетном счете предприятия) должен быть использован на уменьшение кредиторской задолженности и возврат краткосрочных и долгосрочных кредитов (займов).

Расчет потребности в чистом оборотном капитале может осуществляться на основе коэффициентов оборачиваемости или иной обоснованной методики.

Расчет общих инвестиционных затрат и источников их финансирования оформляется согласно приложению 19 к настоящей Инструкции.

Общие инвестиционные затраты определяются как сумма инвестиций в основной капитал (капитальные затраты) с учетом налога на добавленную стоимость и затрат под прирост чистого оборотного капитала. Инвестиции в основной капитал представляют собой ресурсы, требуемые для строительства, реконструкции, приобретения и монтажа оборудования, осуществления иных предпроизводственных мероприятий, а прирост чистого оборотного капитала соответствует дополнительным ресурсам, необходимым для их эксплуатации.

Сумма инвестиций в основной капитал по проекту без учета налога на добавленную стоимость определяет стоимость инвестиционного проекта.

Расчет погашения долгосрочных кредитов и займов составляется при привлечении заемных средств для реализации инвестиционной программы и оформляется согласно приложению 20 к настоящей Инструкции.

Расчет налогов и других обязательных платежей, влияющих на величину чистой прибыли, оформляется согласно приложению 21 к настоящей Инструкции.

Расчет чистой прибыли оформляется согласно приложению 22 к настоящей Инструкции.

Расчет величины денежного потока производится в соответствии с пунктом 66 настоящей Инструкции.

66. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода проводится одним из следующих основных методов:

прямым методом;

косвенным методом.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода по бухгалтерским счетам.

Косвенный метод основан на анализе движения денежных средств по направлениям деятельности (основная, финансовая, инвестиционная).

Расчет потока денежных средств по предприятию может осуществляться по форме согласно приложению 23 к настоящей Инструкции.

67. Для расчета денежного потока оценщик может выбирать соответствующие формы расчета согласно приложениям 10 - 24 к настоящей Инструкции в зависимости от объекта оценки и информации, представленной заказчиком.

68. Расчет стоимости предприятия в остаточный период основан на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода.

В зависимости от перспектив развития предприятия в остаточный период используют следующие методы расчета его стоимости:

накопления активов;

ликвидационной стоимости;

предполагаемой продажи;

модель Гордона.

Метод накопления активов может быть использован для стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого являются значительные (более 30% от итоговой суммы баланса) внеоборотные активы. Исключением могут являться предприятия, у которых значительную долю активов баланса составляют оборотные средства. Расчет производится путем составления проектно-балансовой ведомости по вариантам прогноза согласно приложению 24 к настоящей Инструкции. Статьи проектно-балансовой ведомости могут корректироваться для расчета остаточной стоимости предприятия. Остаточная стоимость предприятия по каждому варианту прогноза принимается по проектно-балансовой ведомости за последний год прогноза.

Метод ликвидационной стоимости может быть применен в случае, если в остаточный период ожидается ликвидация предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося предприятия данный метод не используется.

Метод предполагаемой продажи может быть использован для оценки предприятий, по которым есть данные по продажам объектов-аналогов, предложению и спросу на объекты-аналоги или можно определить рыночную стоимость объекта-аналога. Особенностью метода предполагаемой продажи является прогнозирование цены продажи предприятия в остаточный период на основании ретроспективных данных по продажам объектов-аналогов или на основе предложений по продажам объектов-аналогов. В качестве предполагаемой цены продажи может быть принята стоимость объекта оценки с учетом ее роста (уменьшения) за период прогноза.

Модель Гордона предполагает определение стоимости предприятия в остаточный период путем капитализации чистого денежного потока за последний год прогноза или первый год остаточного периода при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между нормой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что объем инвестиций принимается равным величине амортизации в последний год прогноза.

Расчет остаточной стоимости предприятия методом Гордона производится по формуле

                            CF                     CF  x (1 + g)

                               (t+1)                 t

                    V     = ---------- или V     = -------------,

                     term     r - g         term       r - g

где V     - остаточная стоимость предприятия, д.е.;

     term

     CF  - денежный поток в последний год прогноза, д.е.;

     CF     - денежный поток за первый год, следующий за сроком прогноза,

       (t+1)

д.е.;

     r - норма дисконтирования;

     g - темпы роста денежного потока.

69. Стоимость предприятия в остаточном периоде с последнего прогнозного года необходимо привести к настоящей стоимости методом дисконтирования на дату оценки.

70. Определение нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока производится следующими методами: методом средневзвешенной стоимости капитала, методом оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения.

Методы оценки нормы дисконтирования в зависимости от вида денежного потока представлены в приложении 25 к настоящей Инструкции.

71. Определение нормы дисконтирования методом средневзвешенной стоимости капитала рассчитывается по следующей формуле:

                   WACC = k  x (1 - t ) x W  + k  x w ,

                           d         c     d    e    e

где WACC - норма дисконтирования (средневзвешенная стоимость капитала);

     k  - стоимость заемного капитала в долях;

     t  - ставка налога на прибыль;

     W  - доля заемного капитала в структуре капитала;

     k  - стоимость собственного капитала в долях;

     w  - доля собственного капитала в структуре капитала предприятия.

В формуле расчета WACC ставка  налога  на  прибыль (t )  применяется в  том

случае,  если  проценты  по  привлеченному  заемному   капиталу   уменьшают

налогооблагаемую базу для расчета налога на прибыль.

Расчет стоимости собственного капитала может производиться на основании метода оценки капитальных активов, методом кумулятивного построения и др.

Стоимость заемного капитала принимается на уровне нормы процента по привлекаемым кредитам и другим заемным средствам.

72. Определение нормы дисконтирования методом оценки капитальных активов рассчитывается по следующей формуле:

                     CAPM = r  + Y(r  - r ) + S  + S ,

                             f      m    f     1    2

-------------------------------

Y - греческая буква "бета"

где CAPM - норма дисконтирования;

     r  - безрисковая норма;

     Y - коэффициент бета;

     r  - общая доходность рынка;

     S  - риск для малых предприятий;

     S  - риск отдельного предприятия.

73. Определение нормы дисконтирования методом кумулятивного построения рассчитывается по следующей формуле:

                   r = r  + r  + r  + r  + r  + r  + r ,

                        f    1    2    3    4    5    6

где r  - безрисковая норма;

     r , r , r , r , r , r  - премии  за  риски;  учитывают  следующие виды

      1   2   3   4   5   6

риска  при инвестициях в объекты оценки: риск структуры капитала (r ), риск

качества  управления  (r ),  риск  ключевой  фигуры (r ), риск стабильности

                        2                             3

получения  доходов  (r ),  риск  размера  предприятия  (r ),  риск товарной

                      4                                  5

(территориальной) диверсификации (r ).

Риск структуры капитала отражает удовлетворение ее критериям платежеспособности, финансовой устойчивости.

Риск качества управления отражает наличие или отсутствие на предприятии команды квалифицированных менеджеров.

Риск ключевой фигуры отражает наличие или отсутствие на предприятии ключевой фигуры, с уходом которой дальнейшая жизнеспособность предприятия может быть под угрозой.

Риск стабильности получения дохода отражает вероятность получения запрогнозированных потоков доходов на заданных рынках при заданных ценах на продукцию.

Риск размера предприятия отражает размер оцениваемого предприятия в сравнении с основными конкурентами. Чем меньше предприятие по размеру, тем больше риск.

Риск товарной (территориальной) диверсификации отражает риск, связанный с продажей выпускаемой продукции, ограниченной в ассортименте и на локальном рынке.

Возможно применение иных видов рисков, которые обосновываются оценщиком.

Премии за риски определяются экспертно и величина их зависит от местоположения, результатов анализа финансово-хозяйственной деятельности, истории предприятия, перспектив развития отрасли в данном регионе и стране, функционирования экономики в целом.

74. Безрисковая норма определяется по норме процента наиболее надежного банка страны либо по методу портфельных инвестиций как средневзвешенное значение уровней рисков нормы процента наиболее известных финансовых учреждений страны. В качестве безрисковой нормы рекомендуется использовать норму, равную средней процентной ставке, установленной Национальным банком Республики Беларусь за полугодие, по вновь привлеченным депозитам в свободно конвертируемой валюте на срок свыше одного года. Оценщик вправе предусмотреть иной период для установления средней процентной ставки.

В качестве безрисковой нормы возможно применение иных норм процента при обосновании их выбора.

75. Коэффициент бета (Y) представляет собой меру систематического риска, измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса.

Коэффициент бета рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретного акционерного общества по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных.

Коэффициент бета может рассчитываться следующими методами:

статистическим;

фундаментальным;

среднеотраслевым.

Коэффициент бета, рассчитанный статистическим методом, основан на использовании ковариации и дисперсии и рассчитывается по формуле

im

                                 Y = ---,

-------------------------------

Y - греческая буква "бета"

s - греческая буква "сигма"

     где  s   -  ковариация  между доходностью ценной бумаги  и доходностью

im

рыночного портфеля;

     s   -  квадрат  стандартного  отклонения доходности рыночного портфеля

(дисперсия доходности).

     Определение  ковариации  и  дисперсии  может  определяться  с  помощью

статистических функций электронных таблиц Microsoft (R) Office Excel.

Фундаментальный метод основан на расчетах и мнениях аналитиков.

Среднеотраслевой метод основан на определении среднего значения коэффициента бета по макроэкономическим показателям и показателям отрасли согласно приложению 26 к настоящей Инструкции.

76. Определение коэффициента капитализации при применении метода прямой капитализации производится путем вычитания из нормы дисконтирования ожидаемых темпов роста денежного потока в соответствии с формулой

R = r - g,

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16