Постановление Государственного комитета по имуществу Республики Беларусь от 09.09.2008 N 70 "Об утверждении Инструкции по оценке предприятий как имущественных комплексов (бизнеса)"

(текст документа по состоянию на январь 2010 года. Архив) обновление

Стр. 4

где R - коэффициент капитализации;

r - норма дисконтирования;

g - темпы роста денежного потока.

При прогнозировании темпов роста годового денежного потока необходимо учитывать результаты деятельности предприятия в прошлом и прогнозы относительно развития предприятия в будущем.

Темпы роста денежного потока должны учитывать уровень инфляции: реальному денежному потоку соответствуют реальные темпы роста, номинальному - номинальные.

77. Предварительная величина стоимости предприятия, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, представляет собой сумму следующих составляющих:

настоящей стоимости денежных потоков прогнозного периода;

настоящей стоимости предприятия в постпрогнозный период.

Оценка стоимости предприятия методом капитализации по норме отдачи производится по формуле

                             n    CF          V

                                    t          term

                         V = SUM --------- + ---------

                                         t           n

                                 (1 + r )    (1 + r )

                             t=1       t           n

или

                            n        CF         V

                                       t         term

                        V = SUM ------------- + --------,

                                        t-0,5          n

                                (1 + r )       (1 + r )

                            t=1       t              n

где r  - норма дисконтирования в году t;

     r  - норма дисконтирования в году n;

     V     - остаточная стоимость предприятия (реверсия в году n), д.е.;

      term

     t - расчетный период от 1 до n, лет;

     n - срок прогноза, лет.

Уменьшение показателя степени на 0,5 обусловлено тем, что денежный поток генерируется предприятием в течение всего года и поэтому настоящую стоимость можно определять для середины года.

78. После определения стоимости предприятия для получения итоговой величины стоимости, рассчитанной доходным методом, необходимо внести корректировки на:

стоимость нефункционирующих активов;

прирост или избыток собственных оборотных средств;

контроль и ликвидность.

Стоимость нефункционирующих активов определяется по их рыночной стоимости. При этом, если имеющиеся нефункционирующие активы не будут приносить доход, необходимый для поддержания своей жизнеспособности, то величину чистой прибыли необходимо уменьшить на величину этих расходов при прогнозировании.

Требуемый оборотный капитал может быть рассчитан по следующей формуле:

                            (ПО   + ПО  + ПО   - ПО  )

                               дз     мз    пр     кз

                   ОК = В x -------------------------------,

где ОК - оборотный капитал, д.е.;

     В - выручка, д.е.;

     ПО  ,  ПО  ,  ПО  ,  ПО   -  периоды  оборачиваемости   (среднее число

       дз     мз     пр     кз

оборотов)   дебиторской   задолженности,   материальных  запасов  (сырья  и

материалов,   незавершенного  производства  и  готовой  продукции),  прочих

оборотных активов и кредиторской задолженности соответственно, дней.

Требуемый оборотный капитал определяется на основании нормативных периодов оборачиваемости дебиторской задолженности, материальных запасов и кредиторской задолженности или коэффициентов оборачиваемости.

Нормативные периоды оборачиваемости определяются экспертно путем анализа производственно-хозяйственной деятельности предприятия, особенностей материально-технического обеспечения производства, организации расчетов с контрагентами.

Оценщик может определить реальную потребность в оборотном капитале на основании рыночной стоимости активов и пассивов.

Избыток собственных оборотных средств прибавляется, а дефицит вычитается из полученной стоимости.

Премии или скидки на контроль определяются в соответствии с главой 9 настоящей Инструкции.

Глава 7

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ МЕТОД ОЦЕНКИ. МЕТОДЫ РАСЧЕТА СТОИМОСТИ

79. Сравнительный метод заключается в определении стоимости предприятия на основе данных о совершенных сделках, спросе или предложениях о продаже объектов-аналогов.

80. Определение стоимости предприятия сравнительным методом включает следующие основные этапы:

поиск объектов-аналогов;

выбор финансовой, физической или иной базы для расчета ценовых мультипликаторов;

определение стоимости предприятия (объекта-аналога) исходя из стоимости пакета акций или долей, проданных или выставленных на продажу;

расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам;

расчет стоимости предприятия;

внесение итоговых корректировок.

Поиск объектов-аналогов основывается на:

сходстве с объектом оценки по качественным и количественным характеристикам;

возможности получения и проверки финансовой, физической и иной базы по предприятию (объекту-аналогу).

Основными критериями отбора объектов-аналогов могут являться:

отраслевое сходство, в том числе уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов (сходное время для перехода на новый вид продукции) и зависимость от одних и тех же экономических факторов;

сопоставимость предприятия по мощности и технологии производства (в том числе объем реализованной продукции и др.);

уровень производственного и финансового и других рисков;

качество управления (возрастной состав, уровень образования, стаж работы по специальности и зарплата и др.);

сходство по структуре бухгалтерского баланса, в том числе отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам.

При этом объект-аналог не должен быть вовлечен в переговоры или в фактический процесс поглощения, поскольку это влияет на стоимость предприятия.

Перечень критериев отбора объектов-аналогов может быть сокращен или дополнен оценщиком.

По результатам выбора делается вывод о том, что объект-аналог сопоставим с оцениваемым предприятием и может быть использован для расчета стоимости объекта оценки или не сопоставим с объектом оценки и не может быть использован для расчета стоимости объекта оценки.

Выбор финансовой, физической или иной базы для расчета мультипликаторов включает проведение сравнительного анализа количественных и качественных характеристик, выявление различий между объектом оценки и объектом-аналогом и принятие решения о финансовой, физической или иной базе для расчета ценовых мультипликаторов.

Определение стоимости объекта-оценки (объекта-аналога) производится исходя из стоимости пакета акций или долей в уставном фонде юридического лица, проданных или выставленных на продажу.

Расчет стоимости ценовых мультипликаторов осуществляется в соответствии с главой 8 настоящей Инструкции.

Расчет стоимости предприятия производится путем умножения величины ценового мультипликатора по выбранной базе на соответствующую базу объекта оценки.

81. Расчет стоимости предприятия (объекта-аналога) производится следующими методами расчета стоимости объектов оценки:

рынка капитала;

сделок;

мультипликаторов (отраслевых коэффициентов).

82. Метод рынка капитала используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на миноритарные доли объектов-аналогов.

Стоимость предприятия (объекта-аналога) методом рынка капитала определяется по формуле

                         пак(доли)

                V   = -------------- / К  x (1 +/- К     )

                 пр   Уд.вес            к           л(пр)

                           пак(доли)

или

                      пак(доли)

             V   = --------------- x (1 + П ) x (1 +/- К     ),

              пр   Уд.вес                  к            л(пр)

                         пак(доли)

где V   - стоимость предприятия (объекта-аналога), д.е.;

     пр

     V          -  цена  сделки,  цена  предложения  и  спроса пакета акций

      пак(доли)

(доли) предприятия (объекта-аналога), д.е.;

     Уд.вес          -  удельный  вес  пакета  акций  (доли)    предприятия

           пак(доли)

(объекта-аналога) в долях;

     К  - коэффициент контроля;

к

     П  - премия за контроль в долях;

к

     К      - коэффициент, учитывающий скидки на недостаточную  ликвидность

      л(пр)

(-) или премии за ликвидность (+).

Коэффициент контроля может определяться согласно приложению 27 к настоящей Инструкции или другим способом, обоснованным оценщиком.

83. Определение стоимости предприятия (объекта-аналога) методом сделок при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спроса на мажоритарные доли объектов-аналогов производится по формуле

                           пак(доли)

                  V   = --------------- x (1 +/- К     ).

                   пр   Уд.вес                    л(пр)

                              пак(доли)

Расчет стоимости объектов-аналогов можно производить на основании данных о котировках акций и величине капитализации предприятий в Российской торговой системе (Россия), Первой фондовой торговой системе (Украина) и др. При этом необходимо учитывать величину пакетов, выставляемых на продажу, и частоту сделок с пакетами и др.

84. Метод мультипликаторов (отраслевых коэффициентов) используется при наличии данных о ценах сделок, ценах предложений и спросе на предприятие в целом, на миноритарные или мажоритарные доли, пакеты акций, капитализации объекта-аналога, рыночной стоимости объекта-аналога, рассчитанной доходным или сравнительным методом, а также при наличии выбранной финансовой или физической базы по объекту оценки и объектам-аналогам.

Если для оценки предприятия выбрана одна финансовая или физическая база, то стоимость оцениваемого предприятия определяется по формуле

                               V = М   x Б,

                                    ср

где  V - стоимость оцениваемого предприятия, д.е.;

     М   -   среднее   значение    мультипликатора    по   выбранной   базе

      ср

объектов-аналогов;

     Б - финансовая, физическая или иная база объекта оценки, д.е.

Если ценовых мультипликаторов несколько, то определяется среднее значение мультипликатора как среднеарифметическое, средневзвешенное, медиана или другой статистический показатель, выбранный оценщиком.

Оценка стоимости предприятия может проводиться по формуле

                       V = Медиана (SUM М     x Б ),

                                    i=1  ср.i    i

где   М     -  среднее  значение  мультипликатора,  рассчитанного   по  i-й

       ср.i

физической или финансовой базе объекта-аналога;

     Б  -  i-я база объекта оценки,  по которой рассчитано среднее значение

мультипликатора объектов-аналогов, д.е.

85. Внесение итоговых корректировок производится на:

отсутствие (наличие) диверсификации производства;

нефункционирующие активы;

ликвидность;

контроль.

Оценщик вправе вносить другие корректировки.

Глава 8

РАСЧЕТ ЦЕНОВЫХ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ

86. Расчет ценовых мультипликаторов по объектам-аналогам предусматривает определение соотношения между стоимостью объекта-аналога и выбранной финансовой, физической и иной базой.

В случае, если в качестве предприятия-аналога выступает иностранное предприятие, то перед расчетом ценового мультипликатора выбранную базу следует привести к единой системе показателей.

Для определения стоимости объекта оценки или объекта-аналога используются следующие ценовые мультипликаторы:

цена предприятия (цена акции), деленная на выручку от реализации (далее - EV/S);

цена предприятия (цена акции), деленная на физический показатель (далее - EV/Ni);

цена предприятия, деленная на прибыль до уплаты налогов (далее - EV/EBIT);

цена предприятия, деленная на сумму прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации (далее - EV/EBITDA);

цена предприятия, деленная на чистую прибыль (далее - EV/NET PROFIT);

цена предприятия (цена акции), деленная на балансовую стоимость активов (далее - EV/BV);

цена предприятия (цена акции), деленная на величину денежного потока (далее - EV/CF);

цена предприятия (цена акции), деленная на себестоимость реализации (далее - EV/COST);

цена предприятия (цена акции), деленная на маржинальную прибыль (далее - EV/МP);

цена предприятия (цена акции), деленная на дивидендные выплаты (далее - EV/DIV);

другие.

В качестве цены предприятия может использоваться капитализация объекта-аналога, а также рыночная стоимость, полученная расчетным путем с использованием информации о сделках или предложениях с миноритарными или мажоритарными пакетами (долями).

87. Мультипликатор EV/S может использоваться всегда. Исключением является случай, когда предприятие находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов конкретного года. Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию. На показатель выручки менее всего влияют методы учета выручки в бухгалтерском учете (метод начисления и кассовый метод), так как по представленной бухгалтерской отчетности возможно скорректировать выручку объекта оценки и объекта-аналога, приведя ее к единому знаменателю.

88. Мультипликатор EV/Ni является разновидностью мультипликатора EV/S. В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности, характерную для объекта-оценки и объекта-аналога.

89. Мультипликатор EV/EBIT позволяет оценить предприятие по уровню прибыли до уплаты налогов. Данный мультипликатор может применяться при ограниченной информации об объектах-аналогах, когда по объекту оценки и объектам-аналогам известны выручка, прибыль до уплаты налогов или дополнительно один из важнейших физических параметров либо других известных показателей.

90. Мультипликатор EV/EBITDA является показателем, наиболее объективно отражающим стоимость объекта оценки. При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать:

налоговую ставку;

амортизацию;

стоимость заемного капитала;

ожидаемый рост EBITDA.

Мультипликатор EV/EBITDA применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.

91. Мультипликатор EV/NET PROFIT отражает стоимость предприятия, если предприятие имеет равные экономические условия на рынке с объектами-аналогами. Мультипликатор EV/NET PROFIT не отражает стоимость предприятия при социальной направленности экономики страны.

Мультипликатор EV/NET PROFIT может применяться при сопоставимой налоговой нагрузке объекта оценки и объекта-аналога. При наличии отчета о прибылях и убытках по объекту-аналогу сначала производится нормализация прибыли у объекта-аналога, заключающаяся в освобождении ее от влияния единовременных доходов и расходов (например, доходы от продажи части имущества, убытки от списания части имущества и т.д.).

92. Мультипликатор EV/BV может применяться при необходимости быстрой реализации крупного пакета акций или долей предприятия. В качестве финансовой базы для расчета мультипликатора EV/BV принимается стоимость предприятий-аналогов на дату оценки либо на последнюю отчетную дату как:

балансовая стоимость активов;

балансовая стоимость собственного капитала;

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16